(株)ＳＵＭＣＯ【3436】の掲示板 2018/08/21〜2018/08/28

>>1031

さむ子の秘密　
自社株買いはありうるか②　続き

④これまでも指摘してきたことですが、なぜ、アナリストがさむ子のＢＳ、特にポリシリコンの在庫について注目しないのか不思議なほどです。繰り返しになりますが、さむ子は10年前のリーマンショック前後に結んだ長期契約の結果、第2四半期末でシリコンウエハーの原料であるポリシリコンの在庫を現物と前払い済みの契約分を含めて1991億円分抱えています。これはさむ子の総資産の37％、有形固定資産（ウエハー生産用工場）の1.3倍、300㎜ウエハー11万枚の増設投資440億円の4.5倍というとてつもない在庫です。
これがさむ子の財務上の大きな不安材料でしたが、（長期契約の満了によって）2016年度末をピークに減少に転じ、中長期的には適正水準に回復していきます。このことをSUMCOは有報や株主通信で何度も何度も強調しています。

事実、2017年末から2018年第2四半期末までに、僅かですが在庫は20億円程減少しています。つまり在庫のポリシリコンを使って、ウエハーを生産すれば、するほど在庫は減少し、ポリシリコンがキャッシュ（現金）に順次置き換わり、この現金を有利子負債の返済などに充てれば、当期利益と相まって、さむ子の財務内容は劇的に改善することになります。しかも価格高騰になどによる原料不安もありません。

第2四半期末でさむ子の現預金は670億円ほどあるので11万枚の増産投資も自己資金で行い、21年に予定しているグリーンフィールドでの増産投資も十分自己資金で賄うはずです。
さむ子はポリシリコンの適正在庫量や今後の在庫の推移を開示していませんが、さむ子の製造原価明細などを見ると400～500億円もあれば十分だと想定されるので、在庫削減の結果1500億円程のキャッシュが生まれます。第2四半期までの在庫の減少量は20億円程度にとどまっていますが、どこかで急激に減少を始めると想定しています。

年間600億円から700億円の当期利益と1500億円のキャッシュ。自社株買いや増配を行ってもさむ子の財務内容には何の不安もありません。