8001 - 伊藤忠商事(株) 2019/03/22〜

　米中摩擦が激しい現在、国籍を問わず国際取引を営む銀行は、米銀が関わるドル決済システムから閉め出されると命脈を絶たれるので結局は米国の金融・司法当局に従わざるを得ないと言われる。2014年には、フランス最大手銀行BNPパリバが、89億ドルもの罰金を米司法省に課せられたり、昨年12月、中国の華為技術（ファーウエイ）の孟晩舟副会長逮捕の件で英大手銀HSBCが米当局に情報提供したことも、このシステムに逆らえないからだ。
　これにより経済活動を直接・間接にコントロールできるので伊藤忠は米国に目をつけられないように注意してもらいたい。まずはCITICに深入りしないことだろう。かけふのふ、防ぐに注力。

>>886

hoh＊＊＊＊＊さん
私は商社の事業に興味があり、お金の使い方を調べています。
その際自由になるお金（三井物産のいう）リカーリング・フリー・キャッシュフロー(RCF)
が
原資になると考えています。住友商事の基礎収益CFも同じ方向性の数字ではないかと考え、
hoh*****さんのご見解を伺ったのです。
パイプライン投資以外のお金の使い方で商社の優劣が決まると考えたからです。

RCF：基礎営業CF＋投資回収金ーパイプライン投資額
パイプライン投資：既に推進が決定され数年以内に収益貢献が期待される投資

>>884

ご記載の実効税率がイメージとしては一番近いんでしょうね。まあ、三菱他と客観的に並べて比較するにはもう一つ確認しないといけない部分があるのでしょうが。しかし、ここでわざわざ住友商事を引っ張り出してきた上に、「で、結局何がしたかったの？」で終わり、お互いクソ無意味なやり取りをしましたね(笑)

>>883

hoh***** さん、　相変わらず意地悪ですね！

>>883

hoh*****さん
政府が出している平成30年度の法人税実効税率（約３０％）を使ってみました。
ご指摘の通り法人税費用は税金ではないので税引き前利益で割ることには論理的な根拠はありませんでした。次に支払い税額を純利益で割ってみましたが住友商事の決算書で検証すると数字があいません。そこで政府の税率の資料にあたり法人実効税率で検証したら2年分数字があいました。
伊藤忠をこの数字で再計算すると「基礎収益」3813億円「基礎収益CF」3703億円となります。
減価償却1549億円を入れると5252億円ですから会社発表の実質営業CFの5150億円とイメージ的には近くなりますね。

他の商社の分もとのことですが、ここは伊藤忠の場所ですし私も伊藤忠関連で儲ける（笑）事の他に余裕がありませんので、せっかくのお申し出ですが今回は遠慮させていただきます。
大変に勉強になりましたありがとうございます。

>>882

①まあ、他にツッコミ所はあるのですが、とりあえず私が分からなかった「税率」とのみ記載されている部分を、敢えて法人所得税費用／税引前利益にされている合理的な理由を教えていただけますか？

②「簡単に拾えた」のでしたら、「他社との比較も可能」なようなので三菱、三井、丸紅でも同様に「基礎収益CF」を算出してみてください。伊藤忠と住商だけの比較では何の意味もありませんからね！(笑)

>>876

hoh＊＊＊＊＊さん
意外と簡単に拾えました。以下の資料の27頁と32頁(持分会社からの配当）です。
https://www.itochu.co.jp/ja/ir/financial_statements/2019/__icsFiles/afieldfile/2019/05/14/19_ended_03_1.pdf

伊藤忠商事2019年3月決算
「基礎収益」＝（売上総利益＋販売費及び一般管理費（除く貸倒引当金相当額）＋利子収支＋受取配当金）×（１－税率）＋持分法による投資損益
「415655｣＝(1563772＋△1193310＋（40128-54388）+48388）×(1-(149694÷695383)）+98052
約4160億円ですね。
次に
「基礎収益CF」＝基礎収益ー持分法による投資損益＋持分法投資からの配当
「4050億円」＝4160億円ー981+871

これに減価償却費1141億円を乗せると5190億円程度になるわけですね。
端数は違いますが伊藤忠の実質営業CFとほぼ一致しました。(笑)

社長の任期も6年から2年延長したわけだから
会長CEOもおそらく2年では？

となると2020年4月1日にCEO交代だと思いますよ
CITIC本命の案件も結局発表できなかったわけだしCITIC減損等も含めて責任問題もあるでしょう

>>877

さすがに株主総会のタイミングで岡藤CEOが代わることは無いのでは？
代わるとしたら2020年4月1日でしょう

岡藤氏CEOを譲らず。月曜日の株価にどう影響するか？
本日伊藤忠のHPで株主総会招集通知書がアップされました。
https://www.itochu.co.jp/ja/files/95_shoshu.pdf

岡藤CEO鈴木COOの布陣のままでした。予想が外れましたね。
総会後の取締役会で交代も理論的には可能ですが、対外的に事前発表していないので現状維持でしょう。
幾つか気が付いた点
１．役員賞与総額が12億から20億へ大幅増加　75%が業績連動賞与なので増益の効果テキメン。市場から「増配期待圧力が高まる」ことは間違いないと思います。
２．平均勤続年数がここ10年初めてわずかに低下。17.3年から17.1年へ
財閥系は18年超。業績向上⇒優秀な人が入社⇒物足りなくて退社「吹きこぼれ」か？
３．繊維出身の取締役が皆無に
私見では伊藤忠のウィークポイントは繊維部門。ここ数年予算未達＋減損でテコ入れ＋デサントTOB等かなり注力しているがエドウィンのように未だ浮上してこない。繊維の成長戦略こそが伊藤忠の最大の課題ではないかと考える。
４．その他
昨年のお土産はお菓子メインだったので今年は繊維小物ではないか？エドウィンかデサントなら個人的には嬉しい。

>>874

３．レポートなどに目を通してはいませんが、まず成田さんは、営業活動によるCFー（営業債権及びその他の債権の増減ー棚卸資産の増減ー営業債務及びその他の債務の増減ーその他「純額」）とされているはずです。こうなっていないとおかしいので。伊藤忠の短信ではこの（営業債権～純額）の4項目をまとめて「資産・負債の変動他（=運転資金の増減）」で表記しているはずです。つまり、三井物産も伊藤忠も営業CFから同じ項目を増減させているので三井の所謂「基礎営業CF」=伊藤忠の所謂「実質営業CF」だと思います。

4．成田さんが、三井の基礎営業CFの算式を使っているのは、算出が簡単なのと全社が開示している数字を使って一律に比較できるからだと思います。で、住商の「基礎収益CF」についてですが、まず前提として何か基準とする数値を示す際はその計算式も示すのは当然だと思います。一方で、その算式で実際にあてはめられた数字が全て開示されているかと言うとそうではない場合も多いと思います。。。申し訳ありませんが、私には伊藤忠の開示資料から住商の「基礎収益CF」を算出することはできませんでした。住商の「基礎収益CF」でも「他社との比較も可能」のようなので、是非まずは伊藤忠の同数値を計算して示していただきたいと思います。どこから根拠のある数字を拾ってくればいいのか個人的に興味があるのでよろしくお願いします。

５．そうお考えなら、そうなんじゃないんでしょうか。

　　フタをします。２０１９/０５/２０，（－２８），残玉（３０－３０）。

>>872

hoh*****さん
お返事ありがとうございます。TATERUの方はたまたまお見かけしたので同じ方ではないかと推測したまでです。
１．成田氏とは野村證券のアナリストで成田康浩氏で商社分野で世界的に著名な方です。内外の機関投資家への影響力をかなり持っているようです。
２．成田氏がレポート等で使っている基礎営業CFの定義は三井物産方式に倣うと明言しています。
営業活動によるCFー
（営業債権及びその他の債権の増減ー棚卸資産の増減ー営業債務及びその他の債務の増減ーその他）　純額・・・・①
３．私の前回の質問　
①が「運転資金等の増減」と同じものですか？それに「棚卸資産の増減」は含まれているのですか？「その他」はどれぐらいの金額規模ですか？（無視できる範囲ですか？）伊藤忠の定義の「等」とは何を指すのでしょうか？物産の「その他」と同じとお考えですか？
というものです。これがはっきりしないと三井物産の基礎収益CFと伊藤忠の実質営業CFが同じものと見なしてよいのかどうかわからないのでお聞きしたのです。
４．住友商事の「基礎収益CF」は明確に定義が書かれています。他社との比較も可能です。
https://www.sumitomocorp.com/-/media/Files/hq/ir/report/summary/2018/1903_0510Presentation.pdf?la=ja
４頁左下方に定義記載
まず
「基礎収益」＝（売上総利益＋販売費及び一般管理費（除く貸倒引当金相当額）＋利子収支＋受取配当金）×（１－税率）＋持分法による投資損益
次に
「基礎収益CF」＝基礎収益ー持分法による投資損益＋持分法投資からの配当
です。
５．住友の基礎収益CFが現ナマに近いと考えた理由
減価償却を除いているからです。資源商社は減価償却が大きくなりますが再投資がほぼ義務化されており真水のCFになりにくいと考えたからです。

以上

>>863

TATERUの掲示板まで追いかけていただいているのですか(笑)なお、私は会計のプロではありません。

①過去の書き込みでは所謂「基礎営業CF」＝（営業CF－運転資金等の増減）で書いていて何度か同じ説明もしたかと思いますが。三井、丸紅開示資料で使っている「基礎営業CF」=伊藤忠で言う「実質営業CF」で、2社が使っているので私も「基礎営業CF」に合わせています。野村のアナリストが何を書いているか知りませんが、何か数字を並べて各社と同じように勝手にそれっぽいネーミングをしているのではないでしょうか。住商の「基礎収益CF」のこと？が現ナマを表している？のはよく分かりません。ただ、住商の同CF算出方法だと開示資料から数字を拾って辿れず、他社と並べて一律に比較できない（三菱の所謂「営業収益CF」も同様のはず）なので私は各社の決算書から数字を拾って並べて比較できる所謂「基礎営業CF」＝（営業CF－運転資金等の増減）で総合商社5社を並べて比較していたはずです。

②あくまで私の感覚ですが、近い将来（3年後とか）CITICで再減損を計上する可能性は高いと思っています。一方、今の経済環境・同社の業績であれば今期すぐに再減損という可能性は低いと考えます。CITICは金融一本足なので、中国の金融がクラッシュしたら痛手を負うのと、マーケットや通貨が死ぬと「回収可能性」という点で減損する意味が出てくると思います。伊藤忠はCITICに巨額の資金を投じたものの、具体的な成果は出せず、むしろ悪い意味で注目されるネタになり、ただ怯えて成り行きを見守る状態になってしまっていますね。

>>866

人材に投資することに改善余地がありそうですね。今は新卒を上手く得て、転職しないように社内の魅力を高めることに注力しているのかと思いますが、広く世の中を見て伊藤忠にあって活躍してもらいたい人物に直接働きかけていくことが必要でしょう。会社の中に活力を持ち続けるためには必要なことと考えます。

>>869

ですね🎵

僕もここ50枚買おうかと思ってます

道のりは長い笑笑

とりあえず50枚欲しい。忠50枚あれば安心。道のりは遠い

>>867

その通りですね

ここが最強銘柄だな

伊藤忠本当にいい株だ。

商社の課題は女性の活用より「吹きこぼれ対策」
先月末のテレビで伊藤忠の中堅社員特集があり、「産休明け総合職女性の内勤への転勤打診」がネットで話題になっていたが、これは大きな誤解があった。さらにそれより大きな問題を抱えている。

就職したい会社No.1...新人商社ウーマンの16年後の姿：ガイアの夜明け
https://www.tv-tokyo.co.jp/plus/business/entry/2019/019344.html

伊藤忠では女性総合職の出世コースは「内勤」であり、女性常務や執行役員も内勤出身者である。内勤＝日陰ポストというのは伊藤忠では当てはまらない。

しかし、ショックだったのは出演社員の一人が出世頭なのに「16年目でも非管理職」という内容だ。またIT系の社員はこれまで失敗の繰り返しのリベンジ中だという。
商社がGAFAなどと伍して世界で戦うには、若い優秀な人材が必死で働き出世する仕組みが重要だ。それが伊藤忠には不十分だ。多分IT系で成功した社員は転職したのだろう。優秀な人材の流失を「落ちこぼれ」の逆で「吹きこぼれ」と呼ぶ。
番組内で岡藤CEOが「最近若手社員が直ぐ辞める」「最初は先を考えず今の仕事に集中すべき」と語っていたがそれは昭和の考え方。今後商社は社内ベンチャーの集合体のような柔軟な形態へ転換していかないと良い人材がいなくなると思う。
7月からの新事業部では是非人事制度も大胆に変えていってほしい。