米小型株に立ちはだかる6000億ドルの債務の壁、割安でも投資家は敬遠

（ブルームバーグ）： 米国の小型株のバリュエーションはここ数十年で最も割安になっているが、今後５年間で6000億ドル（約93兆4700億円）超の債務が返済期限を迎えるため、投資家を引きつけるには連邦準備制度から大きなリスクオンのシグナルが必要だ。

ブルームバーグがまとめたデータによると、ラッセル2000指数を構成する時価総額の比較的小さい企業は計8320億ドルの負債を抱えており、その75％にあたる6200億ドルについて2029年までに借り換える必要がある。これに対し、大型株から成るＳ＆Ｐ500種株価指数を構成する企業は、29年までに返済期限が到来する債務は全体の50％前後だ。

ステート・ストリート・グローバル・マーケッツのマルチアセット担当シニアストラテジスト、マリヤ・ベイトメーン氏は、「バリュエーションは魅力的だが、まだ買うつもりはない。小型株は景気減速の影響を受けやすく、資金調達コストが高く、利益率が圧迫される可能性が高いからだ」と述べた。

中小企業は特に、社債を発行できるほど規模が大きくないことが多いため、通常は借入金という形で、変動金利でかなりの負債を抱える傾向がある。つまり、連邦準備制度の利上げ直後に、金利負担がより高い水準にリセットされることが多い。一方、固定金利の社債を発行している大企業の借り入れコストに金利上昇が大きな影響を与えるのは、ずっと先になる。

さらに、中小企業の業績は通常、経済全体の動向に連動する。そのため、経済情勢が流動的で不確実性が市場のテーマとなっている現在、ウォール街のプロは、バリュエーションが割安に見えても、最もリスクの高い部類に入る小型株を買うことについて懐疑的だ。

ラッセル2000銘柄の株価売上高倍率（ＰＳＲ）はＳ＆Ｐ500銘柄に対し、20年の新型コロナウイルスのパンデミック（世界的大流行）期の底を除けば、03年以来の低水準付近にある。だが市場関係者は、ラッセル2000のラリーを引き起こすには経済成長が大きく勢いづくことが必要だとしている。

チューリッヒ・インシュアランスのチーフマーケットストラテジスト、ガイ・ミラー氏は、「より規模の大きい優良企業が割高なのには理由がある。資金調達を巡る問題を抱えない傾向があり、金利政策に左右されにくい」と指摘した。

大型株に出遅れ

年内の米利下げ回数の予想が１月時点の６回から２回に減ったため、ラッセル2000の年初から上げ率は1.6％にとどまっている。Ｓ＆Ｐ500種は同じ期間に9.5％上昇した。ただ、小型株はかなりの期間、大型株に出遅れている。23年初め以降のパフォーマンスで見ると、Ｓ＆Ｐ500種はラッセル2000の２倍余りとなっている。

ブルームバーグが集計したデータによると、ラッセル2000はこの２年半、最高値を更新しておらず、これは世界金融危機以降で最長。一方、Ｓ＆Ｐ500種は24年に22回も記録を更新している。

インフレが年初時点の予想よりも根強いため、小型株にとって現在の問題は金利と景気の方向性だ。

株式市場におけるポジショニングは、４月末に始まった相場上昇に対する投資家の確信の欠如を示している。投資家は、経済の不透明な時期により安全と考えられている「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる大型ハイテク銘柄に回帰しており、ブルームバーグ・マグニフィセント・セブン・トータル・リターン指数は過去３週間で約９％上げている。これに対し、ネッド・デービス・リサーチのデータによると、ヘッジファンドが構築しているラッセル2000先物のネット・ショートポジションは過去最大級となっている。

業績も小型株の助けになっていない。ブルームバーグ・インテリジェンス（ＢＩ）の数字によれば、第１四半期にＳ＆Ｐ500種銘柄が４％増収となる方向であるのに対し、ラッセル2000銘柄は0.3％の増収にとどまる見込みだ。

原題：A $600 Billion Wall of Debt Looms Over Market’s Riskiest Stocks（抜粋）

--取材協力：Sujata Rao、Jan-Patrick Barnert、Elena Popina、Jess Menton.

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