ＦＲＢ、利下げ時期をリセット－十分に景気抑制的な金利水準か自問も

（ブルームバーグ）： 失望すべき内容のインフレ統計が続いたのを受け、米金融当局は最初の利下げ時期をリセットするとともに、物価動向の道筋を見直すことを余儀なくされている。

パウエル連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長は16日、利下げに必要な確信を得るのに「想定よりも時間がかかる」可能性があると述べ、こうしたメッセージを強固にし、年内の利下げ回数が２回を上回るとの期待に冷水を浴びせた。今年は利下げが全くないかもしれないとの懸念も一部浮上している。

ＫＰＭＧのチーフエコノミスト、ダイアン・スウォンク氏は「これは米金融当局が根気よく待つ方針であることを確認するものだ」とし、「景気刺激にほとんど労力を要することがなく、引き続き多くの需要があることに懸念がある」と指摘した。

パウエルＦＲＢ議長、利下げ開始の先延ばし示唆－インフレ根強く

金利調整の差し迫った必要性はないとするパウエル議長の姿勢は他の金融当局者も共有するものだ。だが、米経済や労働市場の堅調持続は年初の相場上昇と相まって、金融政策が実際にどの程度景気抑制的であるかについてあらためて議論を促している。

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米金融当局者は、これまでの政策金利引き上げでも需要抑制に十分効果を上げていないのではないかと懸念の声を強めており、投資家やアナリストの間では当局が追加利上げする必要があるかもしれないとの懸念が高まっている。

当局者の大多数は金利がピークにあると見込んでいることを明確にしているものの、一部の当局者はインフレ抑制のために万が一必要となれば、さらなる利上げのアイデアにオープンな姿勢を表明している。

現行の政策が景気抑制的であるとするニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は18日、追加利上げは自身の基本シナリオではないと説明。ただ、当局の物価目標の達成のため、経済データで利上げが正当化されるのであれば、その可能性があると付け加えた。

最近の講演で昨年の急速なディスインフレを歓迎したボストン連銀のコリンズ総裁も、需要の鈍化がなければ物価上昇圧力は続くと懸念を表明。同総裁は11日の講演で、「底堅い活動は朗報である一方、金融政策のスタンスが実際にどの程度需要を抑制しているのか疑問も生じさせる」と語った。

ブルームバーグが実施した調査の予想中央値によれば、エコノミストが現在予測する年内利下げは２回で、３月時点の３回から減っている。

ウェルズ・ファーゴのシニアエコノミスト、サラ・ハウス氏は「どの程度景気抑制か分からなければ、ほとんどそれを見守るしかない」とした上で、「どれほど景気抑制であるか不確かなことで、現行の政策設定のタイムラインが長引く可能性がある」との見解を示した。

金融情勢

金融情勢の影響も考えられる。米金融当局者が昨年末に利下げの可能性について多く語り始めた際に、相場は上昇した。Ｓ＆Ｐ500種株価指数は値上がりし、米10年債利回りは昨年10月時点の５％近辺から、今年初めには４％を下回る水準に低下した。その後、予想を上回るインフレ統計が続き、国債利回りは過去数週間、上昇している。

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以前に米金融当局でエコノミストを務め、現在はバークレイズの米国担当チーフエコノミストであるマーク・ジャンノーニ氏は、「金融情勢が再び緩和してインフレ抑制に向けた進展が高水準で失速する可能性について心配し始めていたところで、残念ながらそうなりつつあるように見受けられる」と話した。

ボウマンＦＲＢ理事も17日、インフレ鈍化の進展が停滞している可能性があると述べ、同様の見解を示した。ボウマン理事は政策が景気抑制的であるとしたが、「それが十分に抑制的であるかどうかは時間の経過とともに分かる」とコメントした。

中立金利

米金融当局が将来的にどの程度金利を引き下げるかを巡っても疑問がある。一部の当局者の間では、それが潜在的な生産性向上であるにせよ、リモートワークの台頭であるにせよ、新型コロナウイルス禍後の経済はそれ以前のものとは根本的に異なるとの見方が強まっている。

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それは米国民の多くが慣れてきたよりも一段と高い借り入れコストが長期化する経済につながる可能性がある。

クリーブランド連銀のメスター総裁は３月の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）会合の際に主要政策金利であるフェデラルファンド（ＦＦ）金利の長期見通しを上方修正したと明らかにした。同総裁は高い金利にもかかわらず米経済が底堅さを維持している点と、景気の加速も減速も招かない「r*（Ｒスター）」と呼ばれる中立金利の推計値の上昇の両方に言及した。

米ラトガース大学の経済学教授、マイケル・ボルド氏は当局者について、「インフレが続き経済が良好な状況にあって、彼らはなぜ利下げの方針について語っているのだろう」と問いかけるとともに、「当局はそれほど利下げしなくてもよいかもしれない。Ｒスターが上昇した可能性がある」と語った。

原題：Fed Resets Clock on Cuts and Questions If Rates Are High Enough（抜粋）

--取材協力：Craig Torres、Steve Matthews、Sarina Yoo "Kyungjin".

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