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北朝鮮がミサイルだの、ロケットだのやたらポンポン飛ばしまくっていますが、今回は事前通告もなく異例だったとのことのようで、今後も地政学リスクについては引き続き要注意と言ったところでしょう。
さて、黒田電気についてですが、村上陣営の投資手法の点において非常に興味深く、何かとやりとりについての情報もメディア等を通して出てくることが多いので、村上陣営の他の投資先とはちょっと異なる見方をしています。彼等がここまで固執するからには、何かやるのではないだろうかという半ば野次馬根性的な期待にも似た心理も確かにありますし、その一方で、物言う株主に会社側がとる対応にもまた非常な関心をもって見ているところではあります。
株価についての見通しとしては、当面は1,900円～2,000円のレンジ相場での動きと見ていますが、9月の中間配当権利取りまでに1,900円を割り込むまで下げるようなら買い下がりのスタンスでいます。なんだかんだ言っても、これまでも黒田電気は投資先としてはそこそこのキャピタルゲインと配当を享受できましたし、突飛な急騰時の追随買いや順張り買いさえ避けるようにして投資すれば、まあまあのリターンは配当利回りでの下支えもあるので望めるのではないかと勝手に思っています。ですので、これからも見捨てることなく当分はお付き合いしていくつもりです、念のため。

昨日の日経電子版に『黒田電気、低空飛行が招く波乱第２幕』なる記事が掲載されていました。
４～６月期決算が既報の通り大幅な減収減益だったことはご承知の通りだと思いますが、確かにこれを受けての一大方針転換もなく、経営陣の本気度が今一つ見えてこない状態が続いているような感じがします。戦略をいくら声高に掲げたところで、一向に具体的な動きが見えてこないことには株主としてもイライラ感が強まるばかりであり、虎視眈々と経営への参画を狙う村上陣営にとっては、現経営陣の経営の失敗こそが彼らの思うツボということにはなります。
不透明感が増している経済環境に加えて、ここ元の地政学的リスクの問題が、一層経営環境に悪影響を及ぼすことは必至です。劇的Ｖ字回復を期待したいところですが、直近の動きを見る限りはそれも到底無理なようです。
黒田電気の企業価値をどのように高めていくのか、そして株価をも上昇させるような施策を講じることができるのか、いっそのこと、経営陣が親の敵のように扱っている村上陣営を取り込んででも喧々諤々の議論を戦わせることも今は必要なのではないかと思います。もはや、これまでのように実効性の全く見えてこない絵に描いた餅はいりません。このまま具体的な動きもないままただただシュリンクしてしまうのか、そこに戦略なくば潔く経営を退き、刷新された経営陣にその任を委ねるのも一策と思う次第です。とは言え、保身しか見えてこない旧態依然とした現経営陣にそこまでのことを期待するのはこれまた無理なんでしょうねえ・・・。だとすれば、やはり次の株主総会の場で現経営陣の経営担当能力を問うことになりますが、いかんせんスピード感に欠けます。
ちなみに、村上陣営はと言いますと、彼らが以前から電子部品の業界再編を目論んでいるとされるエクセル、三信電気の２社の株式を買い増しており、直近の変更報告書ではそれぞれ18.51％⇒18.84％、28.89％⇒29.89％にまで保有比率を高めてきていることが判明しています。さてさて、あくまでも推測の域を出ませんが、こういった動きも含め、村上陣営の動きが喧しく具体化することがあれば、まさしく第２幕はよりスケールの大きいものになるのかもしれないのですが・・・。

村上陣営が５％超を保有し大量保有報告書を提出したのが２０１４年１２月でした。確かにそのころの株価は１４００円台でしたので買い始めの保有分は６００円以上含み益になっていると思われます。しかし、絢氏が出席した２０１５年８月の臨時総会直前までに株価は２７００円台まで上昇しましたが、彼らは提案議案が否決されてからの急落でも、村上氏らに過去の事案で証取委の強制調査が入ったことによる急落でも、陣営としての持ち株比率は落ちておらず、まるで買い時を予見していたかのように２０１６年２月の１４００円台からその後の２０００円台越えになっても着々と買い増しは続いていましたし、少なくとも彼らの目論む施策が自社株買いや増配だけというなら、もっと別の攻め手を繰り出していたと思います。となると、ＥＸＩＴはもちろんまだ先と考えるのが自然でしょうし、目指す株価も今のレベルではないように思います。
また、以前にも書かせていただきましたが、黒田電気への投資は村上陣営にとって、彼らの今後の投資行動の成否を占う重要な事案のひとつのはずですし、唯一、表舞台で世彰氏もコメントするなど、極めて注目度は高いものになっています。当然、村上陣営の思惑には並々ならぬものがあるのだと思います。むしろ、どちらかと言えば、会社サイドの動きのほうが経営施策については腰の引けたものに見えてしまうぐらいです。
私のような個人投資家にとっても、村上陣営の動きは、賛否はあるでしょうが、とても関心高いものでありますが、短期での値上がり益を追求する投資家にとっては、歯痒い展開に見えてしまうじれったい銘柄なのかもしれません。ともあれ、村上陣営による経営への参画の第一歩はまだ始まったばかりであり、厳然として存在している村上陣営の議決権比率の大きさを会社側は無視できるはずもなく、黒田電気の経営・今後の方向性を大きく変えるかもしれないことには大いに期待をしています。
村上世彰氏が往年の物言う株主としてライブドアだのニッポン放送だのフジテレビだのと同様に世間を賑わせ、ニュース等で大きくとりあげられていたあの頃、一投資家として内心ワクワクしながらその動向を見ていたのを記憶しています。異端児でも風雲児でも構いませんが、なんか、彼らの動きを気にせずにはいられないという気持ちが長きにわたりあり続けています。同じような気持ちの投資家の方も結構いるのではないでしょうか。

第１四半期決算については、案の定言わずもがなの結果だったという見方が大半ではないでしょうか。決算の説明資料は苦心の様子が見てとれます。前期比較の説明で、減少項目についてマイナス表示とはせずに、売上が69.4％、営業利益が74.1％、経常利益が71.5％、四半期純利益が74.8％、要は全項目減だったわけで、その旨を素直に記載した方がむしろ潔さを感じるのですが・・・。そして、注目の投資計画の実績は通期で77億円予定ですが、立ち上がりの３か月はたったの4億円、しかも中期を占うであろう新規事業への投資はゼロでした。
さて、いよいよ第２四半期以降は、村上陣営の送り込んだ安延社外取締役も経営に本格参入することになりますので、株主総会で正式選任された経営陣の一角として、その発言力は否応なく高まるものと思われます。株主の声も追い風としてどこまで踏み込んでくれるのか。期待外れだったとは言え、赤字決算だったわけでもなく利益は着実に積まれてきているのもまた事実であり、投資余力は増加してはいます。自社株買い、増配、アライアンスなど、彼らが掲げたテーマの成り行きをしっかり見守りたいと思います。
株価は、決算数字同様冴えない感じではありますが、2,000円どころで踏ん張ればよしと見てます。あの決算でがっくり売りが出て、特段のサプライズ方針も出なかったので更に押していますが、もし2,000円割れでもあれば、買い下がり方針の腹積もりでいます。ひとまず短期的には中間配当狙いといったところでしょうか。

本日は新経営体制となって初の第１四半期決算発表日ですが、6月下旬に株主総会で選任された安延社外取締役は本期間は経営にノータッチですから、あくまでも旧経営陣による会社運営の結果が今回の発表内容となります。
既定路線ではありますが、この結果を受けて、これまでのやり方が果たしてよかったのかどうか改めて評価されるわけですが、世の中の動きにスピード感をもって対応することの重要性が再確認されるのではないかと思います。
さて、この先村上陣営がどういった手を打ってくるのか、関心はひとえにそちらに向かうことは必至であり、会社の変化がどのように表れ、そのことがマーケットでどのように評価されていくのか、投資スタンスによっても違いがあるとは思いますが、究極で言えば、旧態依然とした経営スタイルか、大きく転換を図る経営スタイルか、この二つに限定されます。
アウェイ気分満載の安延氏ではありますが、直接的に守旧派である他の役員の考えや思いが即時確認できる点において、極めて重要な役割を担いますし、少なからず、株主によって取締役に選任された意味の大きさもまた計り知れないものがあります。ともすれば、旧経営陣が次の株主総会で選任されない可能性すらも視野に入れなくてはならない、言わば、正念場の事業年度であるという危機感を現経営陣がどれだけ持っているのか心の内を覗いてみたいぐらいです。決して安穏としてはいられないはずです。一方で、安延氏も同様で、せっかく総会で選任したのにこの程度かという失望感ともなれば、賛成票を投じた株主は離反していく可能性がありますから油断ができる状況でもありません。
ここのところ、株価は冴えない動きになっていますが、こういったジリジリとした展開は我慢比べ相場とでも形容したいぐらいですが、ひとたび動き出すと短期で上下することはある程度想定しておく必要がありそうです。

株主総会終了直後に株主提案承認可決の一報で突飛高したことやその後の乱高下など相場変動要因もようやく落ち着いた感じです。ここのところ、村上氏の出版物の影響もあってか、その姿をよく目にすることが多くなったような気がします。相変わらず意気軒昂といったところは頼もしさすら感じてしまいます。すいません、私見です。
さて、新体制（？）となって初めて迎える今月下旬の第１四半期決算の発表となるわけですが、会社側が発表した新中計では「脱専門商社」を掲げて、売上規模を拡大するのではなく、営業利益率を改善して営業利益を増やすという方針に転換するとのこと。特定顧客への依存が大きければ大きいほど、その反動も大きかったということなのですが、まずは、スタート３か月の経営状況が明らかになります。
前期第１四半期は売上で34.7％の減収、営業利益で27.3％の減益でした。この時の通期予想が、売上で2,600億円、営業利益で85億円でしたが、結果はと言うと、売上2,295億円、営業利益70億円でした。今期は通期予想で、売上1,600億円、営業利益57億円ですから、液晶関連ビジネスの減少の余波とそのリカバリー施策の実効性が問われることになります。収益性改善は即効性をもって利益貢献してくるまでには相手があることですし、それなりの時間がかかります。売値の仕切りなどの契約は、よほどの強みのあるプロダクトでもあれば別ですが、一朝一夕に変えるのは難しいことは事業を運営する立場の人間であれば容易に想像できます。というわけで、経営環境はまだまだ厳しいのではないでしょうか。
黒田電気以外での村上陣営の動きですが、三信電気の議決権比率が、昨日提出された変更報告書で28.89％に上昇していました。
どっしりと腰の据わった資金であろうことは、村上氏の著書でも明らかですので、今後どのような展開になるのか、じっくりと拝見させていただきます。

臨時報告書、ご覧になられたと思います。さて、このことから何が見えるのか、私なりの勝手な見方を述べたいと思います。
第１号議案において、篠取締役を除く5名の取締役はまさにギリギリで選任されたことがわかります。薄氷を踏む思いとはこのことを言うのでしょう。業績不振、甘い先行き見通し、中計の未達と見直し、ガバナンス上の不手際などなど、合わせ技で経営責任をとってもおかしくない状況下での総会であったことにくわえ、物言う株主の大きな影も今や実体をともなって経営陣の戦略に物申す事態となっています。
そして、賛成票を信任票と見るならば、会社側が懸命に反対を促し、しかも、賛否の記載なくば会社側有利に扱います的な方策を講じたにも関わらず、株主提案によって選任された安延取締役の賛成割合は、先の5名の取締役を上回っています。
また、一方では、篠取締役と第２号議案の補欠社外取締役六車氏の選任については、97％を超える賛成割合となっていることから、村上陣営が賛成に回っているらしいこともわかります。ここにも、村上陣営の周到さが見て取れるように思います。議案については、是是非非で検討しており、何でもかんでも会社側に反対というわけではないという印象ですが、賛成に回る以上何らかの判断基準があったはずです。ただ、それが、社外ゆえの中立性なのか、考え方の近さなのかはわかりません。
さて、何はともあれ、29日の株主総会終結後の臨時取締役会を経て新体制がすでにスタートしています。安延取締役が各種委員会の委員になっていないのは、株主総会招集通知49ページ記載の表からもわかるとおり、第１号議案が委員構成も含めた議案になっていますのでやむを得ないことです。むしろ、そのことは想定の範囲内でしょうし、要はここからどういった動きが出てくるのかということだと思います。非常に興味深い展開になってきました。村上陣営がここで終わるとは到底思えず、株主総会での賛成割合の低下は現経営陣にとって大きなプレッシャーであり、ただ排除することにのみ腐心してきたことに対する警鐘でもあります。村上陣営の株式買い増しがどこまで続くのかも気になるところです。今回、安延氏が取締役として取締役会に入った意味は非常に大きく、水面下で何か事を進めようにも、善管注意義務などガバナンスはもちろん、法的な制約すら出てきかねず、経営課題を検討する際も、独断専行は許されない状況になっています。今回は、社外取締役1名でしたが、業績の状況や、戦略の進捗状況などによっては、次の株主総会はさらに大きなインパクトを持つものになるかもしれません。これからは、村上陣営の本気度も試されることになります。何も変わらなければ、その反動は大きなうねりとなって戻ってくるでしょう。
会社は株主のものであり、取締役は株主の選任により会社経営を委任されているにすぎません。そんな当たり前の理屈を十分に理解したうえで、現経営陣にはしっかり仕事をしてもらいたいと思います。今回の株主総会でそのことがはっきりとわかったはずですから。

皆様ご存じの通り、村上陣営の提案による取締役選任議案が賛成多数で承認可決されました。一方で、会社側提案の取締役選任議案も承認可決されました。
今回は、ひとまず村上陣営の戦略勝ちだと思います。会社の業績が好調ならいざ知らず、現経営陣にとっては業績不振というマイナス面を抱えており、一人ぐらいならば意見を言う取締役がいてもいいだろうという株主心理を巧みについています。そして、同時に何がしかの変化を求めている株主も多いということです。それが配当なのか自社株買いなのかＭ＆Ａなのか、それ以外の戦略なのか、それはこれから喧々諤々の議論が始まるわけですが、ひとまず、ようやく排他的な現経営陣の中に楔を打ち込んだ形にはなりました。
あとは、村上陣営として、引き続き議決権比率を上げ続けて、株主としてのプレッシャーも与え続けるのか、この点も重要です。流石に安延取締役お一人では取締役会の際は四面楚歌状態であり、側面支援はどうしても必要になります。戦略アドバイザーとして、村上氏あるいはその側近が周到に連携するものと思われます。
それから、今回の議案に対する賛否の結果を気にされてる方が多いようですが、こちらは明日あたりに開示されると思いますが、金融庁に提出する臨時報告書で明らかになります。ＥＤＩＮＥＴで誰でもご覧になれますのでじっくり眺めてみてください。

速報です。村上陣営の株主提案可決されました。

株主総会を直前にして、村上陣営はさらにさらに議決権を37.26%まで引き上げてきました。もっとも前回及び今回報告された増分は３月末現在の持分には含まれないので、明日の株主総会では行使こそできません。しかしながら、そうは言っても大きなプレッシャーにはなります。少なくとも次回以降に開催される株主総会（臨時総会含め）ではフルで行使可能となりますので、明日の株主提案による取締役選任議案の行方がますます注目となります。仮にそれまでに４割まで手中に収めることにでもなれば、村上陣営の意見をもはや無視することは到底できなくなります。
株主総会の招集権の行使、株主提案権の行使、会社側提案に対する賛否など、考えれば考えるほど現経営陣による通常の事業運営は村上陣営抜きには立ち行かなくなると思われます。現経営陣は、この先の黒田電気の経営の舵取りを委ねるに値する布陣なのかどうか。村上陣営のリベンジともなる明日の株主総会、いよいよ村上劇場開演の幕が切って落とされます。賛否の結果は、大荒れ総会にならなければ、11時にも判明するでしょう。ただひたすら注目です。

今回の株主総会で株主提案が通りますと、これまで知ることのできなかった業務執行の要ともなる取締役会での審議が村上陣営にとっては透明化されます。それにより、月次単位の業績はもちろんのこと、株主総会に諮る必要がなく、外部からは知りえない取締役会決議に留まっていた重要決定事項やさらにそれ以外の会議体の記録なども手に取るようにわかってきます。取締役会の一角に食い込むことは、村上陣営にとってはのどから手がでるほどに重要なことですので、何が何でも資本の論理で攻めていくと思います。それがたとえ取締役一人でも。
一方、会社側にとっては、たとえ一人でも取締役で参画されることが、会社創業以来の大きな転換点となることは間違いありません。
純粋に黒田電気の株主として、現経営陣に経営を委ねている株主として、現在の経営にどう評価を下すのか、将来展望に対する現経営陣の見通し、経営手腕に対してどういった評価を下すのか、きちんと判断することが必要です。
政治の世界も同じことだと思いますが、対立軸があるからこそ、緊張感をもって政権運営を行うのです。ましてや、パワーバランスが拮抗すればするほど、ちょっとしたミスは時には致命傷になりかねません。それが元で政権がひっくり返ることは過去にもありました。
会社側が考えるべきは、なぜ、村上陣営にこれほどまでに付け入る隙を与え、それを放置してきたのかということです。傍から見ていると、城を取り囲まれるまでなんら策を打たず、あまりの勢いに対して慌てふためき、いかにも場当たり的で、俄か作りの防壁をこしらえていたようにしか見えません。しかも、勇み足的な対応でさらに足元を掬われてしまう始末。すなわち、それ自体がガバナンスの欠如なのではないかと言われても致し方ないと思います。
何かと騒がれた前回の臨時株主総会ほどの盛り上がりは見えませんが、果たして、株主がどう審判を下すのか、いよいよ注目の株主総会まであと４日です。

またしても株主提案議案について、グラス・ルイスは反対推奨、ＩＳＳは賛成推奨と真反対の推奨意見となりました。先般の臨時総会でもグラス・ルイス、ＩＳＳともに今回と同様の推奨をしており、結果的にグラス・ルイスは会社側を、ＩＳＳは村上陣営を後押しする構図を維持している格好になっています。前回株主提案議案で反対に回ったシュローダーが議決権比率を下げており、村上陣営が比率を高めていることからも、賛否についてはまったくわからない状況です。
さて、村上陣営に対抗するために、公募増資を行ったらどうかというご意見もおありのようですので、私なりの考えをつらつらと。
まず、会社側が買収防衛等を目的とする場合は、株主総会でその旨を承認される必要があります。今のところ黒田電気は取締役会等が適切に対応するということが２年前の同社のコーポレート・ガバナンスの取組みで述べられていたはずです。また、そうでないことを目的とする、たとえば、Ｍ＆Ａ資金調達とか借入金の返済とか合理的に説明できることが背景になければ、非常に難しいのではないかと思います。仮に後ろ向きな増資などしようものなら、マイナス要因である希薄化を招くことは誰の目にも明らかなわけで、企業価値向上に結び付かない場合は、単なる経営陣の自己保身ともとられかねず、株価を大きく下げる材料となりかねません。結果的に、経営陣を一層苦境に立たせるようなことを、ヤケクソにでもならない限りできるわけがありません。東証が進めているコーポレートガバナンス・コードでも株主との対話の重要性は提唱されており、敢えてそれに反することをした時の反動はより大きな代償として返ってくることになるからです。
世の中は、目まぐるしいほどのスピードで変化しています。現経営陣がしっかりとした戦略をもって、結果を出さない限り、経営責任はとらねばなりません。少なくとも、中期経営計画を大きく下振れしてしまった責任の所在はどこにあるのか、たった３年足らずで見直された新中期経営計画が果たして信用に足るものなのか、株主一人一人がしっかりとその足取りを監視し続ける必要があると思います。

今回株主提案議案で取締役候補となっている安延氏のインタビューを見ても、村上陣営の戦略は規模の拡大でグローバルに戦える会社とすることに尽きるのではないかと思います。
仮に今回、陣営からの提案議案が否決されたとしても、二の矢、三の矢を出すぞと言う覚悟の表れがここに至ってもなお株を買い増していることなのでしょう。独力で自らの比率を高めることで、既に手にしている株主総会招集権を行使し、再度、しかも今度は複数名の取締役選任議案をぶつけてくる可能性は極めて高いのではないでしょうか。そのメジャーメントとしても、今回の株主提案に対する村上陣営以外の他の株主動向（賛否の割合）は注目すべき試金石となります。
会社側は内心焦っていると思います。よもやの想定外の買い増し姿勢に対し、目論見の甘さを痛感しているのでは？そのプレッシャーという意味でも、今回の買い増しは非常に重要な意味を持ちます。他の株主に対しても、こりゃ本気だな！と思わせることにもなり、業界再編がテーマとして現実味を帯びてくるようにでもなれば、テーマ待ちだった株価も居所を変えてくるかもしれませんし、花嫁探しよろしく、どこと関係強化をはかるのかによっては、相手の株価もそれなりの影響を受けることになるでしょう。企業価値を高め、株価が上がれば、いわゆる「時価総額経営」に食いつく投資家は数知れず・・・。
株式というものがこの世に存在する以上、『金儲けって、悪いことですか？』とおっしゃっていた村上氏の言葉は間違ってはいません。出る杭は打たれるよろしく、いったんは潜航し沈黙していた彼らが、千載一遇のチャンス到来を待って表舞台に復帰してきたわけですから、決して安易な戦略ではないと想像します。粗い手法ではあっても、違法なことは何もしていない彼らの行動は、資本主義社会においては、日常茶飯に起きている事案の一つにすぎません。
今回の変更報告書によって、29日の株主総会の賛否がなおのこと関心を呼ぶことは間違いないでしょう。少なくとも私は注目しています。会社側が、あくまで、排除を貫き通すのか、それとも歩み寄りを見せるのか、２年越しの壮絶な戦いはもしかしたら本総会の次に控えているのかもしれません。とにかく、まだ幕を開けたばかりなのです。

黒田電気から6月7日に出された村上陣営による今回の株主提案に対する取締役会意見なるものがＨＰに開示されました。ご覧になられた方々は、それぞれ感想をお持ちのことと思いますが、私自身の感想をつらつらと書いてみたいと思います。
まず第一に思ったのは、現経営陣は自分たちが株主によって経営を委任されている立場だということがまるでわかっていないか、もしくは、そのことを極めて軽く見ているような気がしてならないということです。
2年前に、ガバナンスのまずさゆえに社内処分にまで至ったあの苦い教訓は果たして活きているのでしょうか？どうも疑問符がついてしまいます。株主は、経営陣の展開した中期経営計画やさまざまな経営方針など、専ら開示された情報から経営の状況を監視しています。そして、それに信頼を寄せて、年に一回の株主総会に臨み、経営を委ねる判断をしているのです。
厳しいことを言いますが、たかだか2年前に発表されたばかりの中期経営計画が実現はおろか、脆くも崩れ去り惨憺たる業績となったことは、経営戦略の失敗と言っても過言ではなく、その経営責任の所在はかじ取りをし、決断した現経営陣にあることは明らかなのです。その反省に立たずして、のうのうと現在の地位に恋々と固執しているとしたならば、もはや経営を委任することはできないでしょうというのが正直な気持ちです。
もちろん、村上陣営の手法が、必ずしもすべて正しいとも思いませんし、強引さもありますが、2年前の臨時株主総会での煮え湯を経たにもかかわらず、目に見えた対応策を講じている様子も見えないまま、ここに至ってまたぞろ躍起となって株主総会対策見え見えのリリース。容易に想像できたであろう株主提案に対症療法的な対応しかできなかったのかとも思いますが、今となってはどうでもいいことです。
第二に、株式を上場していることの重みをきちんと認識できているのかということです。物言う株主を含む第三者にあれこれ言われたくないのであれば、上場廃止したらいかがでしょうか？と言いたくなるぐらい、ガバナンスの甘さにはほとほと辟易してしまいます。
しっかりとしたガバナンスがあれば、２年前の失態もなく、今回のこのゴタゴタも、もう少し違った形になったのではと思ってしまいます。
今回の水面下の協議では、当初６名の社外取締役候補の提案があったことがわかっています。その後、戦略の見直しからか、１名のみということに変更してきました。１名でも内部に送り込めれば、村上陣営としては、そこを足掛かりに陣地を広げていくと言うことなのでしょう。その橋頭堡をひとたび許してしまえば、結果的に経営が丸裸になってしまいますから、現経営陣にとっては断固阻止したいところなのでしょう。
しかし、結果の出ない、成績の悪い現状を打破する絵がまったくもって描けていないように見える今の経営陣に対する株主の不満が鬱積していることを忘れてはなりません。果たして経営手腕は本当にあるのでしょうか？株主提案の候補以上の知見と能力と実行力があると胸を張って言えるのでしょうか？まさか赤字さえ出さなければ今の地位が安泰だと高をくくっていませんか？大手企業だろうが中小企業だろうが関係ありません。結果が悪ければ経営トップが責任をとることなど日常茶飯事のことなのです。経営環境の見通しの甘さ、係争リスク、特定顧客への依存リスクなど、多くのリスクを抱えて経営は行われるのです。そのリスクのひとつには大株主というリスクもあるはずです。結果として、それらのリスクに対応できなかった結果が黒田電気の現状なのではないでしょうか？
今回の株主総会では、第３号議案のみが賛否を表明しない議決権行使書の場合は「反対」とみなすという会社にとって極めて都合の良い、そして、提案者である株主にとって極めて不利な中での議案採決となります。
株主総会まで３週間を切りました。果たしてどういう裁定となるのか、株主一人一人の動向に注目です。

昨日黒田電気から村上陣営から社外取締役1名選任の株主提案がなされ、それに対し会社側取締役会が反対決議をした旨のリリースが発表されました。
今回の提案は、定時株主総会での議案になりますので、あくまでも会社側（厳密には取締役会）としては反対ですという意思表示にすぎず、議案自体は株主総会での賛否で決まります。株主総会での取締役選任議案の可決要件は、前回から変更がないとすれば『議決権を行使できる株主の議決権の3分の1以上を有する株主が出席し、出席した当該株主の議決権の過半数の賛成による』となっています。
会社側は黒田電気の指名委員会が定時株主総会に上程する取締役選任議案を3月に早々と決定し、村上陣営から出てくるであろう株主提案は正規の手順を踏んでいないものだという印象付けを行う意味においては想定通りなのでしょう。
問題はこの先、株主総会までのプロキシーファイトにステージが進んでからです。一昨年の臨時総会でのやや強引な村上陣営の手法は、ニュースでも大々的に取り上げられ注目度が極めて高い状態でしたので、村上陣営に対するアレルギーもそこそこあったとは思います。また、村上氏のご令嬢である絢氏を前面に押し出したことも謎めいた感を演出し盛り上がりを見せる点においては効果抜群だったとも言えます。
結果は否決に終わり、終戦ムード漂う中、一気に撤退するものと誰もが思っていたのではないかと思います。ところが、息絶えたと思っていたゴジラが復活するように、その執念の炎は静かに、しかし、着実に燃え続けていました。すんなり売却して手仕舞いと思っていた議決権比率はこの１年あまりで急上昇、会社運営への影響が見過ごせないレベルにまで達しています。
資本の論理を言えば、村上陣営を一株主と見た場合、事実上の筆頭大株主に信任を受けていない経営陣という見方もあります。残念ながら、臨時総会後に発覚した従業員声明文問題（この声明文は少なからず賛否に影響した可能性は否定できないと思います）、その後の業績不振とそれにともなう減配（後に特損等の特殊要因は調整して還元する方針を発表）、見直しを余儀なくされた中期計画（26日に新中期計画を発表）、と、まあこれだけを見ても、なんとなく経営としてどうなんだろうか？という疑問を持つ株主は少なからずいると思います。
今回の株主提案は、会社経営経験があり、社外取締役という立ち位置に置くことで、経営は任せますが意見は言いますよ、という建付けです。もちろん、裏に別の本音があっても不思議ではありませんが、このぐらいならいいでしょう？という提案にも見えます。会社側としては、もっともわかりやすい業績で数字を残せていませんので、そこを他の株主がどう見ているかですが、総会の賛否の結果は、臨報で開示されますので、結果がどうあれ、それが株主の現経営陣に対する見方と言うことになります。
さて、どんな展開となるのか、関心をもって見ていきたいと思います。

昨日、黒田電気の決算関連の発表がありました。
通期は、会社予想に対して、売上が▲304億円、営業利益が▲14億円、当期純利益が▲6億円という結果でした。売上は2期連続減収、営業利益も2期連続減益です。トップラインの売上が伸びるどころか、2期前と比べると、なんと968億円もの減収です。
さらに驚くべきは、同時に公表された今期の業績予想です。売上1,600億円（前期比▲695億円）、営業利益57億円（前期比▲13億円）、当期純利益36億円（前期比▲12億円）。売上が3割減、利益も2～3割減。上場企業は、いやでも株価を意識しますから、大概は保守的に数字を公表しがちであることを考えると、いかに厳しい経営環境なのかが垣間見えてしまいます。結果的に頓挫した形になった中期経営計画の売上は4,000億円、営業利益は130億円としていましたが、結果は絵に描いた餅に終わりました。
会社側は今月25日には新中期経営計画を発表するそうです。そこで、どんな戦略と数字を掲げてくるのかを待つしかありませんが、数字は経営陣にとっての通信簿と見ることもできます。経営戦略は経営陣が練り上げ、それを本部や部や課にブレイクダウンして、その数字を全役職員一丸となって追いかけ頑張るわけです。ただし、重要な決定権を握る経営陣に経営を取り巻く環境をしっかり見通せていないとお話になりません。株主に経営を委ねられた取締役の責任は非常に重いのです。その委ねる側の株主に、物言う株主が名を連ねてきている今、新中期経営計画は生半可に中途半端なものであってはならず、相当に思い切った施策が盛り込まれないと、結局また絵に描いた二つ目の餅に帰するだけの机上の空論となるでしょう。そして、それを前述の株主を始め、あらゆる株主は目を凝らしてじ～っと見ているわけです。黒田電気は70年以上の歴史のある会社です。従業員も連結ベースでは3,000名を優に超える従業員とさらに従業員の家族がいます。それを守る使命が経営陣にはあるのです。その覚悟をもってしっかり業績の回復に邁進してください。

2月14日に、黒田電気の指名委員会が定時株主総会に上程する取締役選任議案を決定した旨のニュースがリリースされました。ここ最近ではなかったスピード感と言えます。そして、村上陣営は2月15日から3月22日までの期間で実に3％以上比率を高め、結果として、35.09％の議決権を有するまでになりました。
この流れを勝手に解釈してみますと、３月末現在の株主確定を待たずに取締役選任議案を決定することにより、仮に株主提案等で別の取締役選任議案を出されても、そもそも同社の指名委員会が議論の末に決定した議案の正当性を真っ向から否定することになるため、当然、会社側としては株主提案等に対する反対意見表明をすることになります。要は、先んじて会社側主導で議案を決定しておくことで、村上陣営の後出し議案による強引な経営への介入を印象付け、株主に訴えるうえでも「乗っ取り」とのニュアンスを植え付けることを狙っているように見えます。
ただ、村上陣営の執念は並々ならぬものがあるとも思っています。なぜなら、村上陣営の持ち分は昨日の終値換算で実に300億円を超えています。もし、以前、絢氏が語っていたことが事実とするなら、すべて自己資金で賄っていることになり、背後にＬＰ投資家がいる場合と違って、リターンの追求に翻弄されることなく、じっくりじわじわと戦略を練れるわけです。少なくとも、今回の買い増しについては時間をかけてやってきたという印象です。今回は、一昨年に資本の論理に負けた苦い経験から、今度はその資本の論理に物を言わせて戦える立場になったわけです。
経営環境の変化により見直しを余儀なくされた中期経営計画についても、大株主となった村上陣営が抜本的な経営改革施策を提案してこないとも限りません。厳しいようですが、業績下方修正は経営施策失敗や見通しの甘さともとれ、経営責任問題に発展した場合、立場は極めて悪いものとなります。断っておきますが、ここで述べてきたことはあくまで個人的な想像でしかありません。事実の積み重ねから見えてきたものを繋ぎ合わせた時にそんな気がしたということを書き連ねました。
村上陣営がこの掲示板を見てるかどうか知る由もありませんが、もし見ていて、「おっ！いい線いってる！」なら、「そう思う」ボタンでも押してほしいところです（笑）。

3月29日提出の報告書時点で、35.09％まで上昇した村上陣営の議決権比率。その権利行使と引き換えに定時株主総会に向け、何らかの提案を会社側にしているのか、現時点では何も起こっていないように見えてます。もっとも、以前の臨時株主総会前にも、村上陣営と会社側との間で水面下でやり取りが行われていたことは、後にニュース等でも明らかになったわけで、交渉の最中は何も起こっていないように見えていました。そして、村上陣営としては、出来れば波風立てずに穏便に経営への参画を果たし、企業価値向上の名の元に思い切った施策を内側から提案していくことになるのが順当ではないかと思います。
とすれば、やはり定時株主総会に向けて、何らかの動きがあっても不思議ではなく、株主総会招集議案が日程的に5月の取締役会で上程されると推測すると、会社側意向にそぐわない提案がもし仮にあれば、反対意見表明などの具体的動きがいよいよもって表に出てくるはずです。あくまでも推測の域を出ないわけですが、その後変更報告書も開示されていないことからも、村上陣営の買いの手も総会での議決権比率確定をもって、いったん収まったと見るべきなのかと思います。
さてさて、再びのプロキシーファイトが始まるのか、もしそうなれば一昨年の臨時総会では賛否が分かれた米国の議決権行使助言会社であるＩＳＳやグラスルイスがどう判断を下すのか、6月の総会までは思惑含めて株価も動くかもしれません。引き続き注目です。

いよいよ村上陣営の存在は黒田電気の経営にとって無視することのできないものとなりました。変更報告書を見てわかるように、毎日のように買い続けていることがわかります。今年になって買いが急加速していることからも、６月の株主総会を睨んで３月末現在の議決権比率を高めている動きであろうことは想像に難くありません。あの村上陣営が意味もなく比率を高めるわけもなく、次は絶対に失敗しないぞと言わんばかりの徹底した買い攻勢。会社サイドも、徒に注目されないように沈黙を続けているように見えますが、果たして、思いやいかに・・・。
ともあれ、株主名簿が確定する３月末を過ぎれば、株主総会までの間になんらかの動きが出てくる可能性があります。最も可能性があるとすれば、以前の臨時株主総会で否決された村上陣営の株主提案による取締役選任議案を繰り出してくることではないかと思います。まずは切り込み隊長として、会社の中に村上陣営派の役員を送り込み、痒いところに手が届かなかった会社内部の情報を一気に知る足掛かりとなるからです。今回は時間をかけて周到に株主の権利を主張できる立ち位置を築いてきてますから、本気度は並々ならぬものがありそうです。
あくまでも仮定の話にはなりますが、もしそうなれば、黒田電気の経営は大きなターニングポイントを迎えます。企業価値向上施策の実行や株主還元の強化などが予想されますが、お金儲けのノウハウには長けている村上陣営ですから、業界を巻き込んだ思い切った企業再編にも踏み込んでくるかもしれません。一方で、普通の企業経営者としての能力が未知数であることや普通の会社経営感覚ではなかなかできない施策を断行してくることも考えられますから、従業員の反発を招きかねない事態も想定され、その意味ではハイリスクとなる可能性もありえます。
村上氏が以前ＮＨＫのインタビューで語っていた絶好の「チャンス」となるのか、それとも徒花として散ってしまうのか、じっくりと見ていきたいと思います。

村上銘柄と言われて久しいですが、黒田電気、三信電気、エクセルといったところの議決権比率がじわじわと上昇し続けています。村上氏はグローバルでの競争を勝ち抜き、生き残るためには、企業規模の拡大は欠かせないという持論を以前より展開しており、半導体商社の業界再編も視野にいれた動きを目指している、あるいは目指すよう助言・提案を行うというようなことを聞いた覚えがありますが・・・。
さて、参考までに、この３社の直近の村上陣営の議決権比率を見てみましょう。黒田電気が32.67%、三信電気が25.92％、エクセルが18.51%となっています。時間をかけてじっくりと慎重に戦略を練っているのでしょうか、比率を高める以外、表立った動きがまるで見えません。黒田電気の株価は下げる日もあるものの、トレンドとしては上昇基調が続いています。この水準が高いと見るか、安いと見るか、株価に定価はないだけに非常に先読みが難しいです。これまで、毎日フォローしていますが、一日一日の株価の動きに意味があるように思いながら監視しています。これまでも、時折、地政学的なイベントで上下に振れることもありましたが、振り返れば一過性でしかなかったわけで、気が付けばあるべき水準に位置しているように思います。
企業対物言う株主とで繰り広げられる駆け引き、目に見えるもの見えないものあるのでしょうが、とにかく私としては学ぶ点も大きいです。多種多様な投資家の考え方もそれに対する企業サイドの考え方も。株式投資はもちろん儲かってなんぼというのが王道ですが、学びの場としても成長させてもらってます。そんなわけで、これからも黒田電気はフォローし続けます。